今年9月，《关于高质量建设北京证券交易所的意见》（下称“《意见》”）推出“深改19条”，从加快高质量上市公司供给、推进市场改革创新、优化市场发展基础和环境等方面，全面推进北交所高质量发展。

在公募基金看来，此次《意见》出台意味着北交所新一轮改革揭开帷幕，也是全面推进北交所高质量发展的开端。《意见》将对市场建设产生多方面影响，包括提升上市公司质量、改善上市公司结构、改善股票流动性、丰富北交所产品体系等。

“活跃资本市场”要求下

北交所需承担更具战略性的任务

《意见》出台有着特殊的经济金融政策背景，承载着资本市场改革新形势下服务实体经济和国家战略的使命和责任。

关于《意见》的出台背景，创金合信基金首席经济学家魏凤春指出以下几点：

第一，北交所这几年的发展，无论是参与者、流动性还是融资、投资、交易规模等，与资本市场的现代化发展有一定的差距。对比其当初的定位和职能的发挥，有进一步改善的空间。

第二，在政治局会议提出活跃资本市场，提升投资者信心重大任务面前，北交所需要承担更加具有战略性的任务。因为它要立足于为中小企业创新服务，为科技自立自强提供试验田的角色，这一角色与中国高质量的发展路径是完全一致的。

在他看来，一系列措施的出台，无论是对于北交所本身的发展还是对中国高科技创新产业发展，以及对创新的鼓励等等，都具有深远的价值。对它的评价不能单纯地从资本市场融资量等技术指标来进行考评，应该全面地将其纳入产业现代化框架中进行。

博时基金权益投资四部基金经理齐宁也认为，本次《意见》是在7月24日中央政治局会议提出要“活跃资本市场，提振投资者信心”，而证监会8月下旬又推出一系列政策“组合拳”落地中央政治局会议精神的背景下提出的。

“总体来看，《意见》从优化上市公司供给、扩大投资者队伍、改善交易机制、加强多层次资本市场互联互通等方面都提出了更进一步的政策措施。这对于活跃北交所交易水平，推进北交所高质量发展具有重要作用，对于推进北交所成为创新型中小企业运用资本市场发展壮大的重要平台、推进北交所成为投资者获取中长期回报重要市场都具有重要意义。”齐宁说道。

招商基金研究部首席经济学家李湛直言，北交所自从设立以来，其作为基础的新三板精选层，同时也存在一些发展中的问题，比如流动性不足、市场估值水平较低等问题。

“流动性方面不足的原因，主要在于北交所建立时期较晚，从投资者的角度来看，北交所构建自身的投资生态圈尚且需要时间。因而，提升北交所的流动性水平是目前一个非常关键的问题。目前北交所上市公司数量较少，但这也意味着其未来会有很大的市场空间和潜力。”李湛进一步介绍。

他还指出，估值水平方面，从服务对象来看，北交所对比沪深交易所，其主要聚焦于创新型中小企业。但从市值来看，其估值仅仅为科创板平均市值的1/3。而这种低估值可能会来源于当前北交所的流动性折价和限售折价等因素。中长期来看，由于北交所上市公司偏科技创新企业，因而其估值体系也应偏向科技股与成长股，同时随着流动性的提升，未来估值水平预计也会逐步提升。

北交所有望实现

更可持续、更高质量发展的良性生态

《意见》所涵盖的内容举措，聚焦当下市场关注的重点和难点问题，坚持综合施策，着眼于促进“两平衡”，夯实市场可持续发展基础。在本次深改举措落地后，北交所市场有望进一步实现更可持续、更高质量发展的良性生态。

谈及《意见》落地后的影响，易方达基金表示，《意见》重点提出改善新增上市公司结构、提升上市公司质量、优化发行上市制度、持续丰富产品体系、改进和完善交易机制、调整优化发行承销制度，加强多层次市场互联互通，扩大投资者队伍等举措，将有效促进投融两端动态平衡与结构优化，夯实市场可持续发展基础。

随着一系列举措落地实施，易方达基金判断，相信北交所可持续高质量发展的良性生态有望加速形成，未来各类投资者将更广泛、更深入参与北交所市场，流动性基础持续改善，市场活力和韧性显著增强，服务创新型中小企业的“主阵地”效果更加明显，更好地助力“科技—产业—金融”良性循环。

嘉实基金称，《意见》中指出了一系列关于扩大投资者队伍的方向性指导要求。本次投资者适当性改革，创新了投资者适当性评价的新维度，即从传统以资产规模为中心转变为更看重投资经验和偏好。简化科创板投资者开户流程，是北交所充分利用多层次资本市场改革成效，创新投资者适当性评价维度的新举措，有助于扩大北交所投资者规模，优化结构，增强市场买方力量，改善流动性基础，便利各类投资者入市。预计投资者规模达到千万级别。

同时，《意见》中提出关于进一步加强投资端建设、优化上市路径等市场高度关注的举措，对提高市场流动性和估值定价水平、平衡投融两端力量都有重要意义。其中，在流动性改善方面，本次北交所改革着眼于增强买方力量，促进投融两端动态平衡，坚持扩规模与调结构并举，大力推进投资端建设，相关举措将有效破解市场关注的流动性问题。

富国北证50成份指数基金经理王乐乐认为，《意见》将对市场建设产生如下正面影响。

其一，提高上市公司质量。《意见》提出改善新增上市公司结构和提升上市公司质量，分别是在新增上市方面，更加强调优质上市资源；在存量上市方面，制定提升上市公司质量专项行动方案。“双管齐下”后，北交所上市公司的整体质量或将再上一个台阶，提振投资者投资北交所的信心。

其二，改善股票流动性。市场对北交所投资最为关切的问题是股票流动性。此次意见针对流动性改善提出了一系列措施，包括扩大投资者队伍、完善交易机制等。后续随着社保基金、保险资金、年金、公募基金等中长期资金的流入，或可改善北交所的流动性，流动性改善后将支撑企业估值。

其三，丰富北交所产品体系。《意见》明确提出，丰富北交所指数体系、扩大指数化投资，并开展对ETF等产品的研究。此次意见在丰富北交所产品体系方面，明确提出“稳步扩大指数化投资”，意味着未来更多投资者可以通过像北证50这样的指数产品参与北交所市场，捕捉北交所的投资机遇。

李湛总结道，从《意见》的主要目标来看，提出要通过3至5年的努力打造高质量发展的北交所品牌，而在5至10年后则形成具有品牌吸引力和市场影响力的交易所。从本次《意见》发布的主要亮点来看，其对于北交所的高质量发展路径进行了明确规划，同时在顶层设计上解决了目前的部分重要问题，最后也强调了发挥北交所新设市场优势，从而对于提升实体经济和民营企业信心具有重要意义。

看准北交所投资价值

公募基金积极行动

“深改19条”正激活北交所投资价值，公募基金正在积极行动。

魏凤春表示，北交所的定位决定了高科技的自立自强的产业将会获取资本上的支持，北交所能够做大做强的基础是这些产业符合国家战略的需要。如果把它再进一步细化的话，以安全为前提，能够提升中国高端制造效率的科技产业，比如AI、半导体以及具备绿色节能环保的要素特征的产业，都具有战略的投资价值。

“产业的发展还与公司的战略、公司治理有着密切的关系。基于公司的治理角度，而不是仅仅从产业比较角度，延伸考察面，挖掘科技和创新的公司，可能更符合现实的投资需要。”魏凤春表示。

齐宁认为，北交所上市公司主要分布在机械装备、计算机、电子、汽车、医药等行业，全部聚焦在国家急需的专精特新产业环节，专精特新“小巨人”企业占比超过3成。北交所上市公司平均ROE水平（以2022年报整体法计算）在13%左右，超出A股主板平均水平3个点；过去3年的业绩平均增速也接近25%，也显著超越主板，体现出了良好的成长性，但北交所上市公司静态估值水平与A股主板基本相当，估值性价比比较突出。

此外，原三板创新层大量专精特新“小巨人”公司，也全部分布在TMT、高端装备制造等行业，为北交所日后的发展壮大提供了生力军。

齐宁乐观表示，应该说，北交所已经成为我国专精特新产业的“聚宝盆”，为我国突破核心产业“卡脖子”环节提供了重要支撑作用。因此，无论从短期看还是长期看，北交所都具有为投资者创造良好回报潜力的必要条件，具有良好的投资价值。

因此，不少基金公司也积极行动起来，布局相关产品、掘金北交所中优质标的。

齐宁直言，博时基金将积极响应《意见》当中对于“引导公募基金扩大北交所市场投资，支持相关公募基金产品注册和创新”的相关政策措施，一方面充分发挥公司投研能力及产品创新能力，积极参与对北交所上市公司的基本面投研工作，聚焦新技术、新产业、新业态、新模式，聚焦专精特新挖掘中长期优质成长标的；另一方面加快北交所相关产品的布局，以及存量公募产品在北交所相关上市公司的投资参与度，力争借助本次《意见》带来的政策红利，通过更多在北交所的主动投资为投资者创造中长期回报。

“公募基金需要从产品布局、投资方法、研究逻辑、科技支撑、风险管理等方面都对此进行战略性的调整，与北交所一起成长，就是与中国高质量发展一起进步。”魏凤春表示。

（来源：《中国基金报》）